Όταν μιλάει ο Μαρκ Σπιτνάντζελ η Wall Street ακούει.
Ο πρώτος λόγος είναι ότι από το 2008 που ίδρυσε το tail risk hedge fund Universa Investments, καταγράφει θεαματικές αποδόσεις, όπως το να βγάλει κέρδος 1 δισ. δολάρια σε μία μόνο μέρα, όπως τον περιγράφει δημοσίευμα της Wall Street Journal
Ο κίνδυνος ουράς (tail risk) είναι μια μορφή κινδύνου χαρτοφυλακίου που προκύπτει όταν η πιθανότητα μια επένδυση να κινηθεί περισσότερο από τρεις τυπικές αποκλίσεις από τον μέσο όρο είναι μεγαλύτερη από αυτή που δείχνει μια κανονική κατανομή. Οι κίνδυνοι ουράς περιλαμβάνουν γεγονότα που έχουν μικρή πιθανότητα να συμβούν και εμφανίζονται στα δύο άκρα της καμπύλης μιας κανονικής κατανομής.
Αυτό μας οδηγεί στον δεύτερο λόγο που η αγορά δίνει προσοχή σε αυτά που λέει. Ο Σπιτνάντζελ σταθερά δεν έχει βασιστεί σε κανενός είδους βραχυπρόθεσμη άποψη για να βγάλει κέρδη.
Η πολύπλοκη στρατηγική.
Ο αινιγματικός quant (ειδικός στην ανάλυση και διαχείριση ποσοτικών δεδομένων), προστατευόμενος του συγγραφέα του «Μαύρου Κύκνου» Νασίμ Νίκολας Τάλεμπ, χάνει χρήματα σχεδόν κάθε μέρα μέσω μιας πολύπλοκης στρατηγικής που αποδίδει μόνο σε πολύ ευμετάβλητες περιόδους. Μεγάλες καταρρεύσεις όπως η χρηματοπιστωτική κρίση του 2008, το Flash Crash του 2015 και η κατάρρευση της αγοράς λόγω πανδημίας το 202 ήταν αρκετές για έναν επενδυτή που είχε μια μικρή τοποθέτηση στο αμοιβαίο του κεφάλαιο να ξεπεράσει σε απόδοση έναν επενδυτή που οι τοποθετήσεις του είχαν την κλασική αναλογία 90/40 σε μετοχές και ομόλογα.
Η πρόβλεψη του είναι αρκετά δυσοίωνη, καθώς βλέπει ένα μεγάλο ξεπούλημα στην χρηματιστηριακή αγορά με τις μετοχές να χάνουν ενδεχομένως πάνω από το ήμισυ της αξίας τους. Ωστόσο, το να προβλέψει κανείς έστω και κατά προσέγγιση πότε θα καταρρεύσει η αγορά είναι πολύ πιο δύσκολο από το να αντισταθμίσει ένα χαρτοφυλάκιο εναντίον της κατάρρευσης, πολλοί θα έλεγαν ότι είναι αδύνατο. Με τον ίδιο τρόπο που τόσοι πολλοί διαχειριστές κεφαλαίων και στρατηγικοί σύμβουλοι ακούγονται πάντα αισιόδοξοι, τα τρομακτικά λόγια ακούγονται σαν μια έξυπνη άσκηση μάρκετινγκ για κάποιον που ασφαλίζει έναντι του κινδύνου ουράς.
«Νομίζω ότι βρισκόμαστε καθ’ οδόν προς κάτι πραγματικά, πραγματικά κακό, αναμενόμενο να έλεγα κάτι τέτοιο», αστειεύτηκε ο Σπιτνάντζελ σε συνέντευξή του αυτή την εβδομάδα.
Εκτιμά ότι το ράλι θα συνεχιστεί για μήνες και θα γίνει ακόμη πιο έντονο. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η αγορά βρίσκεται σε μια «φάση Goldilocks» (Χρυσομαλλούσας) καθώς ο πληθωρισμός μειώνεται και η χαλάρωση της Fed τροφοδοτεί τα στοιχήματα για περαιτέρω κέρδη. Αλλά οι μειώσεις των επιτοκίων αποτελούν συχνά το εναρκτήριο λάκτισμα για μεγάλες ανατροπές στην αγορά, τονίζει. Ένα άλλο αντίθετο σημάδι είναι ότι κάποιοι από την επενδυτική κοινότητα παραμένουν επιφυλακτικοί. «Δεν αισθάνεσαι σαν ανόητος που κάνεις ένα επιχείρημα υπέρ της πτώσης» λέει.
Μνήμες από την εποχή των dot- com boom
Τον Μάιο, ο στρατηγικός σύμβουλος της Morgan Stanley, Mike Wilson, μεταστράφηκε σε ταύρο λίγο αφότου έχασε τη θέση του στην παγκόσμια επενδυτική επιτροπή της εταιρείας. Και μόλις πρόσφατα ο Marko Kolanovic της JPMorgan, ο οποίος επέμεινε στα απαισιόδοξα όπλα του κατά τη διάρκεια του ράλι της AI, έχασε τη δουλειά του. Οι διαχειριστές κεφαλαίων που δεν έχουν πηδήξει στο άρμα της AI, κατέχοντας μετοχές όπως Nvidia, γλείφουν τις πληγές τους.
Αυτά οι ιστορίες αντηχούν την εποχή των dot- com boom: Στα τέλη του 1999, μήνες πριν ο S&P 500 κορυφωθεί, στρατηγικός σύμβουλος της Merrill Lynch, Charles Clough, που ήταν αρκούδα εγκατέλειψε την εταιρεία. (σ.σ. με τον όρο ταύρο εννοούμε αυτόν που βλέπει την αγορά ανοδικά και με τον όρο αρκούδα αυτόν που τη βλέπει καθοδικά)
Μια τεράστια ωρολογιακή βόμβα έτοιμη να εκραγεί.
Ο Σπιτνάντζελ προβλέπει μια ακόμη χειρότερη αναταραχή από ό,τι πριν από ένα τέταρτο του αιώνα, επειδή οι υπερβολές είναι πιο ακραίες «η μεγαλύτερη φούσκα στην ανθρώπινη ιστορία». Το υψηλό δημόσιο χρέος και οι αποτιμήσεις καθιστούν πιο δύσκολη τη διάσωση υπό την ηγεσία της Ουάσινγκτον. Θεωρεί ότι η σημερινή καλοήθης επιβράδυνση του πληθωρισμού έχει υπερβεί τα όρια και λέει ότι η αμερικανική οικονομία θα μπει σε ύφεση.
Η δυσοίωνη γλώσσα που χρησιμοποιεί για να περιγράψει τη μακροοικονομική κατάσταση είναι «Mega-Tinderbox-Timebomb» ( μια τεράστια ωρολογιακή βόμβα έτοιμη να εκραγεί). Η αναλογία του είναι πιο λεπτή από ό,τι ακούγεται: Οι κυβερνήσεις ήταν τόσο δραστήριες στην καταστολή οποιασδήποτε πυρκαγιάς στην οικονομία, ώστε η το χρέος και άλλοι κρυφοί κίνδυνοι έχουν δημιουργήσει τα συστατικά για μια σοβαρή πυρκαγιά.
«Οι Κασσάνδρες είναι τρομεροί επενδυτές»
Πώς
θα πρέπει να αντιδράσουν στην πρόβλεψή του οι απλοί θνητοί χωρίς
πρόσβαση σε αντιστάθμιση κινδύνου ουράς; Πιθανότατα με το να μην κάνουν
τίποτα, λέει.
«Οι Κασσάνδρες είναι τρομεροί επενδυτές».
Το να παραμείνετε παθητικά επενδυμένοι σε μετοχές είναι η καλύτερη μακροπρόθεσμη στρατηγική, λέει. Ο βασικός σκοπός της προστασίας που πωλεί η Universa είναι να κάνει τους επαγγελματίες διαχειριστές κεφαλαίων να νιώθουν άνετα να αναλάβουν αυτόν τον κίνδυνο και στη συνέχεια να τους παρέχει επιπλέον μετρητά όταν εμφανίζονται ευκαιρίες. Οι ιδιώτες επενδυτές δεν θα έχουν πελάτες που θα τραβήξουν τα χρήματά τους μακριά σε μια κακή χρονιά, όσοι μπορούν να αντέξουν τις σταθερές εισφορές σε ένα αμοιβαίο κεφάλαιο δείκτη όσο διαβάζουν τρομακτικούς δημοσιογραφικούς τίτλους, θα τα καταφέρουν μια χαρά.
Μακροπρόθεσμα θα τα πάνε καλύτερα από τους πλούσιους επενδυτές που αγοράζουν όλο και πιο δημοφιλή δομημένα προϊόντα σχεδιασμένα για να αμβλύνουν τη μεταβλητότητα της αγοράς. Γιατί το πιστεύει αυτό; Ένας λόγος είναι ότι τα δομικά τους στοιχεία, όπως τα put-spread collars, περιλαμβάνουν τα παράγωγα που αγοράζει η Universa για το ταμείο της. Η μακροπρόθεσμη αντίσταση που δημιουργεί στις αποδόσεις των αγοραστών αποτελεί το πλεονέκτημά του.
«Μας αρέσουν οι τύποι με τα put-spread collar», λέει. «Ποτέ δεν ήταν καλή συναλλαγή».
Δεν υπάρχουν σχόλια:
Δημοσίευση σχολίου