Υπάρχει μια ωρολογιακή βόμβα 38 τρισεκατομμυρίων δολαρίων που χτυπάει στην καρδιά του αμερικανικού χρηματοπιστωτικού συστήματος και το 2026 πρόκειται να εκραγεί , όχι με την αργή καύση μιας τυπικής ύφεσης, αλλά με την καταστροφική ταχύτητα μιας ελεγχόμενης κατεδάφισης.
Κάθε ντόμινο είναι ήδη στη θέση του, κάθε φιτίλι έχει ανάψει και όταν πέσει το πρώτο, η καταρράκτης θα είναι ασταμάτητη. Αυτή τη στιγμή, καθώς διαβάζετε αυτό, πάνω από 500 δισεκατομμύρια δολάρια σε εταιρικό χρέος τρέχουν προς την προθεσμία αναχρηματοδότησης.
Οι εταιρείες που δανείστηκαν χρήματα με επιτόκιο 3% κατά τη διάρκεια της άνθησης της πανδημίας πρόκειται να αντιμετωπίσουν επιτόκια 9% όταν λήξουν τα δάνεια αυτά. Οι τράπεζες που φαινόταν σταθερές σαν βράχος κάθονται σε χαρτοφυλάκια δανείων εμπορικών ακινήτων που αξίζουν τα μισά από ό,τι ήταν πριν από δύο χρόνια, και τα ίδια τα ιδρύματα που υποτίθεται ότι θα έπιαναν τα κομμάτια που έπεφταν, τα ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια και οι αγορές δανείων με μόχλευση, υποχωρούν σιωπηλά ακριβώς τη στιγμή που το σύστημα τα χρειάζεται περισσότερο. Αυτή δεν είναι άλλη μια πρόβλεψη για κάποια μακρινή οικονομική ύφεση.
Αυτή είναι μαθηματική βεβαιότητα. Οι αριθμοί δεν λένε ψέματα. Το χρονοδιάγραμμα είναι κλειδωμένο.
Και οι μηχανισμοί που θα πυροδοτήσουν αυτήν την κατάρρευση έχουν ήδη τεθεί σε κίνηση .
Κάθε ειδικός που προέβλεψε το 2008, κάθε οικονομολόγος που προέβλεψε την κατάρρευση των dot-com, κάθε αναλυτής που αποκάλεσε τη φούσκα της κατοικίας, όλοι λένε το ίδιο πράγμα: «Το 2026 είναι η χρονιά που όλα θα καταρρεύσουν», αλλά να τι κάνει αυτή τη χρονιά διαφορετική από κάθε άλλη οικονομική κρίση στην αμερικανική ιστορία.
Αυτή τη φορά, η κυβέρνηση δεν μπορεί να μας σώσει , τα πυρομαχικά της Ομοσπονδιακής Τράπεζας έχουν εξαντληθεί, ο ισολογισμός του Υπουργείου Οικονομικών έχει φτάσει στο μέγιστο και το ίδιο το θεμέλιο της αμερικανικής οικονομικής ισχύος, η αγορά ομολόγων που έχει στηρίξει κάθε κρίση από τον Δεύτερο Παγκόσμιο Πόλεμο, πρόκειται να καταρρεύσει υπό το βάρος του μη βιώσιμου χρέους.
Επιτρέψτε μου να σας δείξω ακριβώς πώς θα εξελιχθεί αυτό το φαινόμενο ντόμινο, στάδιο προς στάδιο, μήνα προς μήνα, ίδρυμα προς ίδρυμα. Γιατί μόλις δείτε το μοτίβο, μόλις κατανοήσετε τους μηχανισμούς, θα συνειδητοποιήσετε ότι δεν πλησιάζουμε σε μια οικονομική κρίση. βρισκόμαστε ήδη μέσα σε μια τέτοια κρίση . Τα ντόμινο έχουν αρχίσει να πέφτουν. Οι περισσότεροι άνθρωποι απλώς δεν το έχουν προσέξει ακόμα.
Το Τείχος Αναχρηματοδότησης
Το πρώτο ντόμινο ήδη κλυδωνίζεται. Ονομάζεται τείχος αναχρηματοδότησης και έρχεται στις αμερικανικές πιστωτικές αγορές σαν εμπορευματικό τρένο. Το 2020, το 2021 και το 2022, όταν τα επιτόκια ήταν ουσιαστικά μηδενικά, οι αμερικανικές εταιρείες προχώρησαν στη μεγαλύτερη υπερβολική δανειοληψία στην εταιρική ιστορία.
Εξέδωσαν ομόλογα, έλαβαν μοχλευμένα δάνεια, συσσώρευσαν χρέη επειδή τα χρήματα ήταν πρακτικά δωρεάν. Το μέσο ομόλογο υψηλής απόδοσης που εκδόθηκε κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου είχε ένα κουπόνι περίπου 5%. Τα μοχλευμένα δάνεια κυμαίνονταν σε παρόμοια επιτόκια.
Η εταιρική Αμερική χωνεύτηκε με φθηνή πίστωση. Αλλά το θέμα με το χρέος είναι το εξής: Δεν διαρκεί για πάντα.
Αυτά τα ομόλογα λήγουν. Αυτά τα δάνεια πρέπει να αναχρηματοδοτηθούν. Και το 2026, πάνω από 500 δισεκατομμύρια δολάρια αυτού του χρέους λήγουν μονομιάς.
Οι εταιρείες που δανείστηκαν με επιτόκιο 5% θα αντιμετωπίσουν κόστος αναχρηματοδότησης 8, 9, ίσως και 10%. Αυτό δεν είναι απλώς μια αύξηση, είναι μια θεμελιώδης μετατόπιση στην οικονομία των αμερικανικών επιχειρήσεων. Μια εταιρεία που θα μπορούσε άνετα να εξυπηρετήσει το χρέος της με επιτόκιο 5% μπορεί να χρεοκοπήσει με επιτόκιο 10%.
Τώρα, ίσως να σκεφτείτε, λοιπόν, αυτές είναι μεγάλες εταιρείες, θα το βρουν. Θα αυξήσουν το μετοχικό τους κεφάλαιο, θα μειώσουν το κόστος, θα βρουν έναν τρόπο. Και κάποιοι θα το κάνουν.
Οι ισχυρές, αυτές με ισχυρούς ισολογισμούς και προβλέψιμες ταμειακές ροές, θα επιβιώσουν. Αλλά οι οριακές εταιρείες, αυτές που ήδη δυσκολεύονταν, αυτές που χρησιμοποιούν φθηνό χρέος για να καλύψουν θεμελιώδη προβλήματα, θα αποτύχουν. Και όταν αποτύχουν, θα πάρουν μαζί τους και τους δανειστές τους.
Το Σύστημα Σκιώδους Τραπεζικής
Εδώ είναι που έρχεται το δεύτερο ντόμινο στο παιχνίδι. Οι δανειστές δεν είναι πλέον παραδοσιακές τράπεζες. Την τελευταία δεκαετία, το αμερικανικό χρηματοπιστωτικό σύστημα έχει βιώσει μια αθόρυβη επανάσταση.
Ενώ όλοι επικεντρώνονταν στη ρύθμιση των τραπεζών μετά το 2008, καθιστώντας τες ασφαλέστερες, αναγκάζοντάς τες να διατηρούν περισσότερα κεφάλαια, αναδύθηκε ένα σκιώδες τραπεζικό σύστημα. Ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια, μοχλευμένα δανειακά οχήματα, εγγυημένες δανειακές υποχρεώσεις. Αυτά τα ιδρύματα παρενέβησαν για να καλύψουν το κενό δανεισμού που άφησαν οι ρυθμιζόμενες τράπεζες.
Τώρα ελέγχουν πάνω από 250 τρισεκατομμύρια δολάρια σε περιουσιακά στοιχεία παγκοσμίως. Αυτό αντιστοιχεί στο ήμισυ όλων των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων στον πλανήτη. Αλλά εδώ βρίσκεται η κρίσιμη διαφορά μεταξύ αυτών των σκιωδών τραπεζών και των παραδοσιακών τραπεζών.
Οι παραδοσιακές τράπεζες υπόκεινται σε ρυθμιστικό πλαίσιο. Έχουν ασφάλιση καταθέσεων. Έχουν πρόσβαση σε έκτακτο δανεισμό από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ.
Έχουν κυβερνητικά backstop. Οι σκιώδεις τράπεζες δεν έχουν τίποτα από αυτά. Όταν μια παραδοσιακή τράπεζα αντιμετωπίζει κρίση, οι ρυθμιστικές αρχές μπορούν να παρέμβουν, να εισφέρουν κεφάλαια, να κανονίσουν συγχωνεύσεις, να αποτρέψουν τη μετάδοση.
Όταν μια σκιώδης τράπεζα αποτυγχάνει, απλώς αποτυγχάνει . Και παίρνει μαζί της και τους επενδυτές της. Τα ιδιωτικά πιστωτικά κεφάλαια ήταν οι οριακοί αγοραστές επισφαλούς εταιρικού χρέους τα τελευταία πέντε χρόνια.
Όταν οι τράπεζες δεν δάνειζαν, όταν οι αγορές ομολόγων ανησυχούσαν, η ιδιωτική πίστη παρενέβαινε. Έγινε ο δανειστής έσχατης ανάγκης για τις εταιρικές ΗΠΑ. Αλλά τώρα, καθώς πλησιάζει το 2026, αυτά τα funds αντιμετωπίζουν τη δική τους κρίση.
Οι επενδυτές απαιτούν εξαγορές. Το εύκολο χρήμα που εισέρρευσε στην ιδιωτική πίστη κατά τη διάρκεια των ετών άνθησης επιστρέφει . Οι διαχειριστές κεφαλαίων συσσωρεύουν μετρητά, αποφεύγουν νέες δεσμεύσεις, προετοιμάζονται για το χειρότερο.
Έτσι, ακριβώς τη στιγμή που οι εταιρικές ΗΠΑ χρειάζονται περισσότερο αναχρηματοδότηση, ακριβώς τη στιγμή που 500 δισεκατομμύρια δολάρια χρέους πρέπει να μετακυλιστούν, τα ίδια τα ιδρύματα που υποτίθεται ότι παρείχαν αυτήν την αναχρηματοδότηση κάνουν ένα βήμα πίσω. Πρόκειται για μια κλασική κρίση ρευστότητας. Υπερβολική ζήτηση, όχι αρκετή προσφορά.
Και όταν αυτό συμβαίνει στις πιστωτικές αγορές, οι τιμές δεν αυξάνονται απλώς, αλλά εκτοξεύονται. Οι εταιρείες που θα μπορούσαν να είχαν αναχρηματοδοτήσει με επιτόκιο 8% ξαφνικά αντιμετωπίζουν 12, 15, ίσως και καθόλου χρηματοδότηση. Τότε είναι που πέφτει το τρίτο ντόμινο.
ΕΜΠΟΡΙΚΑ ΑΚΙΝΗΤΑ
Αυτός ο τομέας αιμορραγεί σιωπηλά εδώ και δύο χρόνια, αλλά οι περισσότεροι άνθρωποι δεν το έχουν προσέξει επειδή τα προβλήματα έχουν κρυφτεί από λογιστικά κόλπα και στρατηγικές «επέκτασης και προσποίησης». Τα κτίρια γραφείων σε όλη την Αμερική είναι κενά κατά 40 έως 50%, όχι λόγω προσωρινών επιπτώσεων της πανδημίας, αλλά λόγω μόνιμων διαρθρωτικών αλλαγών στον τρόπο που εργάζονται οι Αμερικανοί.
Οι ρυθμίσεις εξ αποστάσεως και υβριδικής εργασίας έχουν μειώσει ριζικά τη ζήτηση για χώρους γραφείων. Τα κτίρια που χρηματοδοτούνταν με βάση τα ποσοστά πληρότητας και τα έσοδα από ενοίκια πριν από την πανδημία δεν μπορούν να υποστηρίξουν το χρέος τους στα τρέχοντα επίπεδα κενών χώρων. Τα στεγαστικά δάνεια που είχαν νόημα όταν τα κτίρια ήταν κατειλημμένα κατά 90% καθίστανται μη βιώσιμα όταν είναι κατειλημμένα κατά 50%.
Και αυτά τα στεγαστικά δάνεια λήγουν. Μέσα στους επόμενους 18 μήνες, εκατοντάδες δισεκατομμύρια σε χρέη εμπορικών ακινήτων θα πρέπει να αναχρηματοδοτηθούν. Ορισμένες από αυτές τις τράπεζες έχουν το 30, 40, ακόμη και 50% του χαρτοφυλακίου δανείων τους σε εμπορικά ακίνητα.
Όταν αυτά τα δάνεια αρχίσουν να αθετούνται μαζικά, όταν τα κτίρια γραφείων και τα εμπορικά κέντρα επιστραφούν στις τράπεζες με 50 σεντς ανά δολάριο, αυτά τα ιδρύματα θα αντιμετωπίσουν καταστροφικές απώλειες. Έχουμε ήδη δει την προεπισκόπηση. Η τράπεζα της Silicon Valley κατέρρευσε τον Μάρτιο του 2023, η δεύτερη μεγαλύτερη τραπεζική χρεοκοπία στην αμερικανική ιστορία.
Η Signature Bank απέτυχε την ίδια εβδομάδα. Η First Republic Bank απέτυχε τον Μάιο του 2023. Δεν επρόκειτο για δανειστές υψηλού κινδύνου ή για επενδυτικές τράπεζες υψηλού κινδύνου.
Αυτές ήταν υποτιθέμενα συντηρητικές περιφερειακές τράπεζες που πιάστηκαν να κατέχουν περιουσιακά στοιχεία που έχασαν την αξία τους όταν τα επιτόκια αυξήθηκαν ραγδαία. Αλλά αυτή ήταν μόνο η αρχή. Το πραγματικό κύμα πτωχεύσεων περιφερειακών τραπεζών έρχεται το 2026, όταν οι απώλειες από εμπορικά ακίνητα θα αναγνωριστούν επιτέλους.
Και εδώ είναι που μπαίνει στο προσκήνιο το τέταρτο ντόμινο, η αγορά ομολόγων.
Η ΑΓΟΡΑ ΟΜΟΛΟΓΩΝ
Η κυβέρνηση των Ηνωμένων Πολιτειών οφείλει σήμερα 38,2 τρισεκατομμύρια δολάρια. Αυτό είναι περισσότερο χρέος από ό,τι παρήγαγε ολόκληρη η παγκόσμια οικονομία σε ένα μόνο έτος μόλις πριν από δύο δεκαετίες.
Η ετήσια πληρωμή τόκων για αυτό το χρέος πλησιάζει τα 1,2 τρισεκατομμύρια δολάρια , περισσότερο από τις αμυντικές δαπάνες, περισσότερο από το Medicare, περισσότερο από οτιδήποτε άλλο εκτός από την Κοινωνική Ασφάλιση. Και αυτές οι πληρωμές τόκων ΟΦΕΙΛΟΝΤΑΙ κάθε μήνα, καθώς το παλιό χρέος με χαμηλά επιτόκια λήγει και αντικαθίσταται από νέο χρέος με υψηλότερα επιτόκια. Για δεκαετίες, αυτό δεν είχε σημασία, επειδή υπήρχε πάντα ζήτηση για κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ.
Τα αγόρασαν ξένες κεντρικές τράπεζες. Τα αγόρασαν εγχώρια συνταξιοδοτικά ταμεία. Τα αγόρασαν ασφαλιστικές εταιρείες.
Τα αμερικανικά ομόλογα θεωρούνταν η ασφαλέστερη επένδυση στον κόσμο, με το επιτόκιο μηδενικού κινδύνου. Αλλά αυτή η υπόθεση πρόκειται να δοκιμαστεί όπως ποτέ άλλοτε. Όταν χτυπήσει η πιστωτική κρίση, όταν ιδιωτικές εταιρείες αρχίσουν να αθετούν τις υποχρεώσεις τους, όταν περιφερειακές τράπεζες αρχίσουν να αποτυγχάνουν, όταν καταρρεύσουν εμπορικά ακίνητα, οι επενδυτές θα απαιτήσουν υψηλότερες αποδόσεις για να διακρατήσουν το αμερικανικό δημόσιο χρέος, όχι επειδή η κυβέρνηση των ΗΠΑ πρόκειται να αθετήσει τις υποχρεώσεις της, αλλά επειδή το νόμισμα στο οποίο είναι εκφρασμένο το χρέος θα έχει μικρότερη αξία.
Το Γραφείο Προϋπολογισμού του Κογκρέσου προειδοποίησε ότι οι καθαρές πληρωμές τόκων για το ομοσπονδιακό χρέος θα ανέλθουν σε 13,8 τρισεκατομμύρια δολάρια την επόμενη δεκαετία, αυξάνοντας από 1 τρισεκατομμύριο δολάρια ετησίως το 2026 σε 1,8 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2035. Ωστόσο, αυτές οι προβλέψεις υποθέτουν ότι τα επιτόκια παραμένουν σχετικά σταθερά. Εάν τα επιτόκια αυξηθούν κατά τη διάρκεια μιας χρηματοπιστωτικής κρίσης, εάν οι επενδυτές χάσουν την εμπιστοσύνη τους στην αγοραστική δύναμη του δολαρίου, αυτές οι πληρωμές τόκων θα μπορούσαν να διπλασιαστούν ή να τριπλασιαστούν.
Η κυβέρνηση θα μπορούσε να βρεθεί σε μια κατάσταση όπου δανείζεται χρήματα μόνο και μόνο για να πληρώσει τόκους για το υπάρχον χρέος. Και αυτός είναι ο ορισμός της σπείρας του χρέους. Και σε αντίθεση με το 2008, όταν η κυβέρνηση είχε δημοσιονομικό χώρο να αντιδράσει, όταν η Ομοσπονδιακή Τράπεζα είχε περιθώριο να μειώσει τα επιτόκια, όταν ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ ήταν διαχειρίσιμος, αυτή τη φορά τα παραδοσιακά εργαλεία αντιμετώπισης κρίσεων δεν θα λειτουργήσουν.
Η Fed δεν μπορεί να μειώσει τα επιτόκια στο μηδέν επειδή ο πληθωρισμός εξακολουθεί να αποτελεί ανησυχία. Η κυβέρνηση δεν μπορεί να έχει τεράστια ελλείμματα επειδή ήδη έχει έλλειμμα 7% του ΑΕΠ σε καιρό ειρήνης. Τα ίδια τα θεσμικά όργανα που έσωσαν το σύστημα το 2008 περιορίζονται από τα δικά τους προβλήματα ισολογισμού.
Γι' αυτό το 2026 δεν θα είναι απλώς μια ακόμη ύφεση. Θα είναι μια επαναφορά του συστήματος.
Τα ντόμινο δεν πέφτουν απλώς σε σειρά. Ενισχύουν το ένα το άλλο, ενισχύουν τη ζημιά, δημιουργούν βρόχους ανατροφοδότησης που καθιστούν αδύνατη την ανάκαμψη χρησιμοποιώντας παραδοσιακές μεθόδους. Οι εταιρικές χρεοκοπίες θα προκαλέσουν τραπεζικές καταρρεύσεις. Οι τραπεζικές καταρρεύσεις θα προκαλέσουν κρατική παρέμβαση.
Η κυβερνητική παρέμβαση θα προκαλέσει υποτίμηση του νομίσματος. Η υποτίμηση του νομίσματος θα προκαλέσει περισσότερες εταιρικές αθετήσεις. Ο κύκλος θα τροφοδοτείται από τον ΕΑΥΤΟ ΤΟΥ μέχρι να καταρρεύσει ολόκληρη η δομή υπό το βάρος του.
Τα σημάδια είναι ήδη ορατά αν ξέρετε πού να κοιτάξετε. Τα πιστωτικά περιθώρια μειώνονται παρά την υποκείμενη επιδείνωση. Τα ποσοστά αθέτησης πληρωμών παραμένουν χαμηλά, ακόμη και καθώς οι δείκτες χρηματοοικονομικής πίεσης αυξάνονται.
Το καταναλωτικό χρέος έχει φτάσει σε επίπεδα ρεκόρ ακριβώς τη στιγμή που η αύξηση της απασχόλησης επιβραδύνεται. Αυτά είναι τα κλασικά προειδοποιητικά σημάδια που προηγούνται κάθε μεγάλης οικονομικής κρίσης. Η ηρεμία πριν από την καταιγίδα.
Η στιγμή που όλα φαίνονται καλά στην επιφάνεια, ενώ τα θεμέλια καταρρέουν από κάτω. Το μοτίβο επιταχύνεται πιο γρήγορα από ό,τι περίμενε κανείς.
Αυτό που χρειάστηκε μήνες για να εκτυλιχθεί το 2008, συμβαίνει τώρα σε εβδομάδες. Η ταχύτητα των σύγχρονων χρηματοπιστωτικών αγορών, τα αλγοριθμικά συστήματα συναλλαγών, τα διασυνδεδεμένα παγκόσμια δίκτυα, έχουν συμπιέσει το χρονοδιάγραμμα. Όταν η εμπιστοσύνη κλονίζεται, κλονίζεται παντού ταυτόχρονα .
Δείτε τι συμβαίνει αυτή τη στιγμή στην αγορά δανείων με μόχλευση. Οι εγγυημένες δανειακές υποχρεώσεις (CLO), τα μέσα που συσκευάζουν εταιρικό χρέος και το πωλούν σε επενδυτές, αρχίζουν να παρουσιάζουν πίεση. Η αγορά CLO αξίζει πάνω από 900 δισεκατομμύρια δολάρια.
Αυτά τα μέσα υποτίθεται ότι ήταν ασφαλέστερα από τους τίτλους που υποστηρίζονταν από στεγαστικά δάνεια και κατέρρευσαν το 2008, επειδή υποστηρίζονταν από εταιρικά δάνεια αντί για στεγαστικά δάνεια. Αλλά η βασική αρχή είναι η ίδια. Πάρτε επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία, ομαδοποιήστε τα, χωρίστε τα σε δόσεις και πουλήστε τα ως «ασφαλείς» επενδύσεις.
Το πρόβλημα είναι ότι η πιστωτική ποιότητα των εταιρειών έχει επιδεινωθεί δραματικά από τότε που εκδόθηκαν αυτές οι CLO. Οι εταιρείες που ήταν επενδυτικής βαθμίδας όταν δανείστηκαν χρήματα έχουν πλέον αξιολόγηση junk. Τα δάνεια που είχαν αναληφθεί με βάση αισιόδοξες προβλέψεις κερδών υποστηρίζονται από εταιρείες που έχασαν αυτές τις προβλέψεις με μεγάλο περιθώριο.
Τα πιστωτικά μοντέλα που δικαιολόγησαν αυτές τις επενδύσεις υποθέτουν ένα ευνοϊκό οικονομικό περιβάλλον που δεν υπάρχει πλέον. Οι διαχειριστές CLO αρχίζουν να πανικοβάλλονται. Βλέπουν τις αθετήσεις να αυξάνονται στα χαρτοφυλάκιά τους.
Παρακολουθούν τις τιμές των δανείων να πέφτουν κάτω από την ονομαστική τους αξία. Και γνωρίζουν τι τους περιμένει το 2026, όταν θα χτυπήσει το τείχος αναχρηματοδότησης. Οι εταιρείες στα χαρτοφυλάκιά τους δεν θα μπορούν να αναχρηματοδοτήσουν το χρέος τους.
Τα ποσοστά αθέτησης πληρωμών που έχουν τεχνητά κατασταλεί από φθηνό χρήμα και στρατηγικές επέκτασης και προσποίησης θα εκτοξευθούν σε επίπεδα που δεν έχουν παρατηρηθεί από την εποχή της Μεγάλης Ύφεσης. Αλλά εδώ βρίσκεται το πραγματικά επικίνδυνο κομμάτι. Τα CLO δεν κατέχονται μόνο από εξελιγμένους θεσμικούς επενδυτές που μπορούν να απορροφήσουν ζημίες.
Διακρατούνται από συνταξιοδοτικά ταμεία, ασφαλιστικές εταιρείες, αμοιβαία κεφάλαια, ακόμη και από ορισμένες τραπεζικές καταθέσεις μέσω δομημένων προϊόντων. Όταν αυτά τα μέσα αρχίσουν να χάνουν αξία, όταν πρέπει να μειώσουν τις συμμετοχές τους, οι απώλειες θα επηρεάσουν ολόκληρο το χρηματοπιστωτικό σύστημα . Συντάξεις εκπαιδευτικών, συνταξιοδοτικά ταμεία αστυνομικών, απλοί Αμερικανοί που πίστευαν ότι τα χρήματά τους ήταν ασφαλή, όλοι είναι εκτεθειμένοι σε αυτή τη βόμβα μόχλευσης που πρόκειται να εκραγεί.
Η ΑΣΦΑΛΙΣΤΙΚΗ ΒΙΟΜΗΧΑΝΙΑ
Ο ασφαλιστικός κλάδος αντιπροσωπεύει το πέμπτο ντόμινο, και είναι ενδεχομένως το πιο επικίνδυνο επειδή είναι το λιγότερο κατανοητό. Οι ασφαλιστικές εταιρείες ζωής, οι ασφαλιστές περιουσίας, οι αντασφαλιστικοί γίγαντες, όλοι επιδιώκουν την απόδοση στο περιβάλλον χαμηλών επιτοκίων. Αδυνατώντας να δημιουργήσουν επαρκείς αποδόσεις από τα παραδοσιακά κρατικά ομόλογα και το εταιρικό χρέος υψηλής πιστοληπτικής ικανότητας, έχουν προχωρήσει όλο και πιο βαθιά σε πιο επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία.
Εμπορικά ακίνητα, μοχλευμένα δάνεια, ιδιωτικά δάνεια, ακόμη και ορισμένα εξωτικά παράγωγα. Η American International Group, AIG, ήταν η ασφαλιστική εταιρεία που παραλίγο να καταρρεύσει το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα το 2008 μέσω της έκθεσής της σε παράγωγα, αλλά η AIG ήταν απλώς μια εταιρεία που έκανε κακά στοιχήματα. Σήμερα, ολόκληρος ο ασφαλιστικός τομέας κάνει παρόμοια στοιχήματα, απλώς κατανεμημένα σε εκατοντάδες εταιρείες.
Όλες κυνηγούν τις ίδιες αποδόσεις, επενδύουν στις ίδιες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, ακολουθούν τις ίδιες στρατηγικές που φαίνονται έξυπνες όταν τα επιτόκια ήταν χαμηλά, αλλά φαίνονται καταστροφικές όταν τα επιτόκια είναι υψηλά. Όταν τα εμπορικά ακίνητα αρχίσουν να αθετούν τις υποχρεώσεις τους, όταν η εταιρική πίστωση καταρρέει, όταν τα CLOS αρχίσουν να χάνουν αξία, οι ασφαλιστικές εταιρείες θα αντιμετωπίσουν τεράστιες απώλειες στα επενδυτικά τους χαρτοφυλάκια. Αλλά σε αντίθεση με τις τράπεζες, οι οποίες μπορούν να αντλήσουν κεφάλαια ή να διασωθούν, οι ασφαλιστικές εταιρείες έχουν διαφορετικό πρόβλημα.
Έχουν υποχρεώσεις, ασφαλιστήρια συμβόλαια που έχουν συνάψει, απαιτήσεις που πρέπει να πληρώσουν, εγγυημένες αποδόσεις που έχουν υποσχεθεί στους ασφαλισμένους. Εάν το επενδυτικό χαρτοφυλάκιο μιας ασφαλιστικής εταιρείας χάσει το 20% της αξίας του, αυτό δεν είναι απλώς πρόβλημα ισολογισμού. Είναι κρίση φερεγγυότητας.
Η εταιρεία μπορεί να μην έχει αρκετά περιουσιακά στοιχεία για να καλύψει τις υποχρεώσεις της. Οι ασφαλισμένοι θα απαιτήσουν τα χρήματά τους πίσω, αλλά τα περιουσιακά στοιχεία δεν μπορούν να ρευστοποιηθούν γρήγορα χωρίς να υποστούν τεράστιες ζημίες. Πρόκειται για ένα κλασικό σενάριο «επιδρομής» των τραπεζών, εκτός από το ότι συμβαίνει σε ιδρύματα που οι περισσότεροι άνθρωποι δεν θεωρούν καν τράπεζες.
Ο συστημικός κίνδυνος εδώ είναι τεράστιος, επειδή οι ασφαλιστικές εταιρείες είναι διασυνδεδεμένες με κάθε άλλο μέρος του χρηματοπιστωτικού συστήματος. Είναι αντισυμβαλλόμενοι των τραπεζών μέσω συμβάσεων παραγώγων. Είναι σημαντικοί κάτοχοι εταιρικών ομολόγων και εμπορικών στεγαστικών δανείων.
Παρέχουν ασφάλιση πίστωσης σε άλλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα. Όταν οι ασφαλιστικές εταιρείες αρχίζουν να πτωχεύουν, δεν πτωχεύουν μεμονωμένα. Παίρνουν μαζί τους και τους αντισυμβαλλομένους τους.
Ο ευρωπαϊκός ασφαλιστικός γίγαντας Credit Suisse μας έδειξε ακριβώς πώς λειτουργεί αυτό όταν κατέρρευσε τον Μάρτιο του 2023. Το πρόβλημα της τράπεζας ξεκίνησε στον επενδυτικό τραπεζικό τομέα, αλλά γρήγορα εξαπλώθηκε σε κάθε τμήμα. Οι αντισυμβαλλόμενοι σταμάτησαν να κάνουν συναλλαγές με την τράπεζα.
Οι πελάτες τράβηξαν τα χρήματά τους. Οι αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας υποβαθμίστηκαν. Μέσα σε λίγες εβδομάδες, ένα ίδρυμα 166 ετών εξαφανίστηκε, απορροφημένο από την UBS σε μια πώληση-έκπληξη που διοργανώθηκε από τις ελβετικές ρυθμιστικές αρχές.
Η ίδια δυναμική θα εκδηλωθεί σε ολόκληρο τον αμερικανικό ασφαλιστικό τομέα το 2026, εκτός από το ότι δεν θα υπάρχει κανείς αρκετά μεγάλος για να απορροφήσει τις αποτυχίες. Όταν πολλές μεγάλες ασφαλιστικές εταιρείες αποτυγχάνουν ταυτόχρονα, όταν τα συνδυασμένα περιουσιακά τους στοιχεία υπερβαίνουν την ικανότητα των υπόλοιπων υγιών ιδρυμάτων, η μόνη επιλογή θα είναι η κρατική παρέμβαση. Αλλά η ικανότητα της κυβέρνησης να παρέμβει περιορίζεται από τα δικά της προβλήματα χρέους.
ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΟΣ ΟΜΟΣΠΟΝΔΙΑΚΟΥ ΑΠΟΘΕΜΑΤΙΚΟΥ
Αυτό μας φέρνει στο έκτο ντόμινο, και αυτό είναι που κάνει αυτήν την κρίση διαφορετική από οτιδήποτε έχουμε δει στο παρελθόν, τον ισολογισμό της Ομοσπονδιακής Τράπεζας. Από το 2008, η Fed είναι ο αγοραστής έσχατης ανάγκης για το αμερικανικό χρηματοπιστωτικό σύστημα. Όταν οι αγορές στεγαστικών δανείων κατέρρευσαν, η Fed αγόρασε τίτλους που υποστηρίζονται από στεγαστικά δάνεια.
Όταν οι αγορές εταιρικών πιστώσεων πάγωσαν, η Fed δημιούργησε έκτακτες χρηματοδοτικές διευκολύνσεις. Όταν οι πολιτειακές και τοπικές κυβερνήσεις αντιμετώπισαν κρίσεις χρηματοδότησης, η Fed παρενέβη με αγορές δημοτικών ομολόγων. Ο ισολογισμός της Fed επεκτάθηκε από 900 δισεκατομμύρια δολάρια πριν από την κρίση του 2008 σε σχεδόν 9 τρισεκατομμύρια δολάρια στο αποκορύφωμά του κατά τη διάρκεια της πανδημίας.
Αυτή είναι μια δεκαπλάσια αύξηση των περιουσιακών στοιχείων της κεντρικής τράπεζας. Η Fed ουσιαστικά έγινε ο αμορτισέρ ολόκληρου του αμερικανικού χρηματοπιστωτικού συστήματος. Για κάθε κρίση, για κάθε αναστάτωση της αγοράς, για κάθε κρίση ρευστότητας, η λύση ήταν η ίδια.
Η Fed θα δημιουργούσε χρήμα και θα αγόραζε όποια περιουσιακά στοιχεία βρίσκονταν υπό πίεση. Αλλά υπάρχει ένα πρόβλημα με αυτή τη στρατηγική. Λειτουργεί μόνο αν οι άνθρωποι πιστεύουν ότι τα χρήματα που δημιουργεί η Fed έχουν αξία.
Και αυτή η πεποίθηση αρχίζει να διαλύεται. Ο πληθωρισμός το 2021 και το 2022 έδειξε στους Αμερικανούς τι συμβαίνει όταν η Fed δημιουργεί πάρα πολύ χρήμα πολύ γρήγορα. Οι τιμές εκτινάσσονται.
Το δολάριο χάνει αγοραστική δύναμη. Οι αποταμιεύσεις διαβρώνονται. Το κοινωνικό συμβόλαιο που αποτελεί τη βάση του νομίσματος fiat, η συμφωνία ότι το χαρτονόμισμα έχει αξία, αρχίζει να καταρρέει .
Η Fed προσπάθησε να ανακτήσει την αξιοπιστία της αυξάνοντας επιθετικά τα επιτόκια το 2022 και το 2023. Μείωσε τον ισολογισμό της μέσω ποσοτικής σύσφιξης. Μίλησε σκληρά για την καταπολέμηση του πληθωρισμού.
Αλλά στην πραγματικότητα δεν έλυσαν το υποκείμενο πρόβλημα, απλώς το ανέβαλαν. Τα 9 τρισεκατομμύρια δολάρια σε περιουσιακά στοιχεία που δημιούργησαν δεν εξαφανίστηκαν. Εξακολουθούν να κυκλοφορούν στο χρηματοπιστωτικό σύστημα, δημιουργώντας στρεβλώσεις και ανισορροπίες που το καθιστούν πιο εύθραυστο, όχι λιγότερο.
Όταν ξεσπάσει η κρίση του 2026, η Fed θα αντιμετωπίσει μια αδύνατη επιλογή. Μπορούν να δημιουργήσουν περισσότερα χρήματα για να διασώσουν τα αποτυχημένα ιδρύματα, αλλά αυτό θα προκαλέσει μια νομισματική κρίση , καθώς οι άνθρωποι χάνουν την εμπιστοσύνη τους στο δολάριο. Ή μπορούν να αφήσουν τα ιδρύματα να αποτύχουν , αλλά αυτό θα προκαλέσει μια αποπληθωριστική κατάρρευση καθώς οι πιστώσεις συρρικνώνονται και οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων κατακόρυφα.
Και οι δύο οδοί οδηγούν σε οικονομική καταστροφή , απλώς μέσω διαφορετικών μηχανισμών. Η διεθνής διάσταση καθιστά την κατάσταση ακόμη πιο περίπλοκη, επειδή το δολάριο δεν είναι απλώς το αμερικανικό νόμισμα. Είναι το παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα.
Το παγκόσμιο εμπόριο εκφράζεται σε δολάρια. Οι ξένες κεντρικές τράπεζες διατηρούν δολάρια ως αποθεματικά. Το διεθνές χρέος εκδίδεται σε δολάρια.
Όταν η αγοραστική δύναμη του δολαρίου διαβρώνεται, όταν η εμπιστοσύνη στην αμερικανική νομισματική πολιτική καταρρέει, οι επιπτώσεις διαπερνούν κάθε οικονομία στη Γη . Η Κίνα, η Ρωσία και άλλοι Αμερικανοί αντίπαλοι προετοιμάζονται για αυτή τη στιγμή εδώ και χρόνια. Συσσωρεύουν χρυσό, δημιουργούν εναλλακτικά συστήματα πληρωμών (BRICS), μειώνουν τα αποθεματικά τους σε δολάρια.
Όταν ξεσπάσει η κρίση, θα είναι έτοιμοι να εκμεταλλευτούν την αδυναμία της Αμερικής. Θα προσφέρουν τα νομίσματά τους ως εναλλακτικές λύσεις αντί του δολαρίου. Θα παρέχουν χρηματοδότηση σε χώρες που δεν έχουν πλέον πρόσβαση στις πιστωτικές αγορές που είναι εκφρασμένες σε δολάρια.
Θα χρησιμοποιήσουν την οικονομική κρίση της Αμερικής ως ευκαιρία για να αναδιαμορφώσουν το παγκόσμιο νομισματικό σύστημα προς όφελός τους. Οι γεωπολιτικές επιπτώσεις είναι συγκλονιστικές. Η αμερικανική οικονομική ηγεμονία, που βασίζεται στην κυριαρχία του δολαρίου, θα μπορούσε να τελειώσει μέσα σε λίγους μήνες από την έναρξη της κρίσης.
Το βιοτικό επίπεδο που απολάμβαναν οι Αμερικανοί εδώ και δεκαετίες, επιδοτούμενο από την ικανότητα εκτύπωσης του παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος, θα εξανεμιστεί . Η χώρα που αναδύθηκε από τον Δεύτερο Παγκόσμιο Πόλεμο ως η παγκόσμια οικονομική υπερδύναμη θα μπορούσε να βρεθεί περιορισμένη σε μια περιφερειακή δύναμη, εξαρτημένη από ξένους πιστωτές και υποκείμενη σε εξωτερική νομισματική πολιτική. Αυτό δεν είναι εικασία.
Είναι το λογικό συμπέρασμα μαθηματικών τάσεων που είναι ήδη παγιωμένες. Το χρέος είναι πραγματικό. Οι ανάγκες αναχρηματοδότησης είναι πραγματικές. Η επιδείνωση της ποιότητας του ενεργητικού είναι πραγματική. Οι θεσμικές ευπάθειες είναι πραγματικές. Το μόνο ερώτημα είναι ο χρόνος.
Και ακόμη και αυτό γίνεται πιο ξεκάθαρο καθώς πλησιάζουμε στις κρίσιμες ημερομηνίες το 2026. Τα ντόμινο πέφτουν. Το χρονοδιάγραμμα έχει οριστεί.
Και είτε το βλέπετε να έρχεται είτε όχι, το 2026 θα είναι η χρονιά που το αμερικανικό χρηματοπιστωτικό σύστημα θα αντιμετωπίσει την κρίση του. Εταιρικό χρέος, σκιώδες τραπεζικό σύστημα, εμπορικά ακίνητα, κρατικά ομόλογα, ασφαλιστικές εταιρείες, πολιτική της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, όλα συνδέονται σε έναν ιστό τόσο περίπλοκο που όταν σπάσει ένα νήμα, ολόκληρη η δομή διαλύεται. Αυτό δεν είναι πλέον πρόβλεψη.
Είναι μαθηματικά. Οι αριθμοί δεν λένε ψέματα. Οι μηχανισμοί βρίσκονται σε κίνηση.
Και το αποτέλεσμα είναι αναπόφευκτο.
Το μόνο ερώτημα που απομένει είναι αν θα είστε προετοιμασμένοι για αυτό που θα ακολουθήσει;
Δεν υπάρχουν σχόλια:
Δημοσίευση σχολίου